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作者／本刊梁志华 Oct 21, 2010 02:50:54 pm
【本刊梁志华撰述】基于联邦政府过去挥霍无度与严重缺乏财政纪律，导致马来西亚政府即将在这三年（即2010至2012年）面对一波国内债务偿还高峰期，估计总值高达1016亿 5000万元的未偿还政府证券与回教债券，将在这段期间届满或赎回，相当于占联邦政府的国内总债务近30%的比重。这还不包括即将到期的马币62亿元外国债务，以及需要偿还公积金局的72亿元贷款。
另一方面，官方资料显示，雇员公积金局（EPF）在过去多年成为联邦政府名副其实的大金库，为联邦政府、官联机构或公司提供高达565亿9360万元的贷款融资，这些机构至今依然拖欠公积金局高达483亿6160万元的贷款。再加上公积金把931 亿1000万元投资在政府债券上，两者加起来相当于占公积金局总资金的40%比重。换句话说，公积金局把每一个国人辛苦累积下来的40%退休金，拿来为联邦政府与官联机构或公司的开支买单。
财政部公布的《2011年联邦财政预算》（Federal Budget 2011）报告书资料显示，联邦政府即将在这三年（即2010至2012年）的时间内，面对一波国内债务偿还高峰期，一笔为数庞大的未偿还政府债务，将在这段期间届满或赎回。
即将到期债务高达1016亿元
根据《独立新闻在线》的粗略估计，从2010年到2012年之间面对届满期或赎回期到期，而且至今仍未偿还的政府债券与回教债券，总值高达1016亿 5000万元，相当于占联邦政府的国内总债务近30%的比重。截至2009年杪，联邦政府的国内公共债务总额已达到3486亿元的水平。
2011 年预算案报告书的资料显示，一笔借贷总额高达马币100亿元的国库债券（Bil Perbendaharaan）在今年届满，但是，联邦政府至今还未赎回的国库债券总额高达43亿2000万元。此外，联邦政府发售一批总值马币50亿元的回教债券，即将在2012年届满，政府至今仍未偿还或赎回的债务高达49亿元。。（参阅图表1）
另一方面，估计有超过马币924亿元至今还未偿还的马来西亚政府证券（Sekuriti Kerajaan Malaysia）也将从今年起一直到2012年之间，陆续到达届满期或赎回期。
值得注意的是，这些即将届满或到期的马来西亚政府证券都是联邦政府从2001年至2009年之间发售的债券，而且大部分已届满或即将届满的债券，都是涉及为数庞大的债券发售数额。（参阅图表1）
比方说，在即将届满（2010年-2012年）的十项马来西亚政府证券中，就有高达五项证券的发售数额介于125亿元至190亿元之间，合计大约748亿元，而至今仍未偿还的数额则高达744亿元。这相当于占上述十项马来西亚政府证券高达80%的比重。
政府过去十年任意挥霍的结果
这基本上反映出，在度过1997/98年亚洲金融危机之后，联邦政府在过去十年来并没有积极削减财政赤字与降低政府负债，反而因为挥霍无度与严重缺乏财政纪律，最终导致联邦政府在这三年（2010至2012年）必须面对一波债务偿还高峰期。
即便在过去十年来，联邦政府在经济好转时期本来有机会回到财政平衡，但政府还是选择放任不管，继续挥霍无度，以致政府的财政赤字在过去十年平均维持在 4.3%的水平。同时，联邦政府的债务自亚洲金融风暴后大幅度飙升，从1997年的马币900亿元（或占GDP的32%比重），激增至2008年的 3064亿元（或占GDP的41.5%比重）。
在财政赤字与政府债务高企不下之际，联邦政府在这一轮的全球经济危机中被迫启动马币670亿元的大规模财政刺激配套，来扶持与提振国内经济，将财政赤字从2008年的4.8%一举推高至2009年的7.4%。同时，联邦政府的债务也从2008年的马币3064亿元（占GDP的41.5%比重），进一步扩大至2009年的马币3625亿元（占GDP的52.4%比重）。【点击：建国53年财政赤字47年 政府烂账人民不愿买单】
专业会计师直言，马来西亚政府在财政管理上存在很大的财政纪律问题，当国际油价在过去几年飙升之际，石油与天然气领域曾经为我国政府带来非常理想的收入，足以让政府至少达到财政平衡的目标。
但是，我国政府却错失了这段“可以让财政预算回到平衡”的黄金时期。到了现在，我国经济已没有几年前来得好，政府不仅面对收入来源短缺，而却还必须维持庞大开销，来刺激经济成长，令政府欲回到财政平衡的目标更加艰难。【点击：错过平衡财政黄金时期 政府扭转赤字需刮民膏】
图表1：2010年-2020年之间届满的联邦政府国内债务
政府承担超过843亿元的债务担保
除了这些政府债券之外，政府也向雇员公积金局商借193亿元的贷款，作为联邦政府的房屋贷款基金（Kumpulan Wang Pinjaman Perumahan）用途。这笔贷款的偿还期从2010年至2017年。这意味着，联邦政府在这三年内估计将需要偿还超过72亿元的贷款。
上述即将届满的债务只是联邦政府的国内债务，并不包括即将在这三年内届满或赎回的外债务。根据《2011年联邦财政预算》的资料，即将在2010年至2012年届满的外国债务估计超过马币62亿元。
这当中包括一批总值17亿5000万美元（或相当于马币60亿4923万元）的全球债券即将在2011年7月15日届满。此外，联邦政府也针对各项发展计划向外举债，估计那些即将在2010年至2012年届满的发展计划贷款或债券融资总数达1亿7600万元。
此外，联邦政府在截至去年杪，也为官联机构或公司提供高达马币756亿7691万元的国内借贷担保，以及86亿3774万元的国外借贷担保。联邦政府主要是针对这些官联机构或公司在国内或国外的贷款或债券发售提供担保。
根据预算案报告书的资料，上述官联机构或公司在截至去年杪，仍未偿还的贷款或债券总额超过马币700亿元，这包括616亿7691万元的国内债务与85亿 5338万元的国外债务。一旦这些官联机构或公司面对无力偿还债务的情况，联邦政府就必须为这些机构或公司承担这些还未偿还的债务。（参考图表3和4）
发新债填旧债无法解决债务
要解决即将到期或届满的公共债务，政府传统上有三种做法，包括对政府债券进行再融资（即发售新的债券来偿还旧债务）、增加税收（包括提高税率或扩大税种）或其他收入，或者由央行印刷货币来吞下政府债务（或称债务货币化debt monetization）。
对马来西亚政府来说，通过发售新债券来偿还即将届满的债券，是最实际与快捷的方法，因为我国国内游资充裕，而且国内资本市场缺乏高素质（高评级）与较长期的债券可以选择，因此，政府不愁没有本地买家吸纳这些政府债券，也无需到海外市场筹资。
根据国家银行的资料，截至今年九月为止，我国国内市场的过剩游资高达马币2187亿元。此外，手持马币3737亿元资金的公积金局，也是联邦政府债券的长期买家。
但是，这也意味着，联邦政府的债务水平在未来几年将会继续高企不下。同时，这也形同于在鼓励道德危险（Moral Hazard），因为政府可以轻易获得融资来解决债务，将导致政府缺乏财政纪律，继续放肆挥霍。
提高税收等同让人民为滥账买单
当然，政府也可以选择增加税收或其他收入来源，来提高政府的收入状况，从而改善政府财政赤字与债务水平。联邦政府目前面对的困境是，政府长期依赖石油收入来支撑国家（占40%总收入），以致政府收入结构僵化。
如果政府想要提高税收，最直接的方式就是提高税率或扩大新税种。联邦政府在最新财政预算案中将服务税从5%提高至6%，以及仍在推筹中的消费税（GST），都是政府在扩大税收方面的选择考量。可以预期，在庞大债务水平的压力下，政府需要扩大收入来减轻赤字与债务，因此，公司或个人所得税在未来两三年可能不会下调，即使有下调，其幅度也非常有限。
然而，政府通过提高税收来减轻债务负担的做法，等同于是在变相惩罚人民。政府过去多年来的挥霍无度，导致如今面对债台高筑的问题，最终却要通过提高税收，由人民来为政府的烂账买单，显然是在拿人民开刀。
至于通过国家银行的债务货币化（debt monetization）政策来为联邦政府赤字或债务融资的选择，则是最不可取的方式。在债务货币化下，政府将发售新债券，而国家银行则通过印刷钞票直接购买这些政府债券，或通过公开市场采购（Open market purchase）从公众手中吸纳这些债券，从而为政府赤字或债务融资。
最终结果是，国内货币供应将会增加。如果这项措施持续一段较长的时间（而不是暂时性措施），这将引发货币贬值与通货膨胀窜升的问题，导致所有人手中持有的资产价值下滑（包括政府债券），从而变相减轻政府的债务偿还负担，或称之为税务通胀（Inflation Tax）。
公积金局为官联机构融资566亿
另一方面，《2011年联邦财政预算》报告书也显示，雇员公积金局（EPF）在过去多年来，一直都在扮演联邦政府的大金库，为联邦政府与属下官联机构或公司提供庞大的融资便利。
相关报告书的资料显示，截至2009年杪，雇员公积金局已经为联邦政府以及其管辖下的官联机构或公司，提供高达565亿9360万元的贷款融资。然而，这些机构至今依然拖欠公积金局高达483亿6160万元的贷款。这笔贷款融资估计占公积金局总资金（大约3737亿元）的15%比重。
比方说，公积金局为联邦政府的房屋贷款基金提供的193亿元贷款、为高等教育基金提供的110亿元贷款、砂拉越水利私人有限公司（Sarawak Hidro Sdn Bhd）的40亿元贷款（巴贡水坝计划），以及吉隆坡国际机场的12亿元贷款，贷款偿还至今依然分文未收。（参阅图表2）
40%国人退休金用来帮政府买单
除了这些之外，公积金局也是政府债券的最大买家，估计占政府债券市场接近43%的份额。根据公积金局在今年3月5日公布的年度投资报告显示，该基金在2009年就把马币931亿1000万元用在投资政府债券上，占公积金局全年总投资额的25.08%比重。
此外，公积金局在协助联邦政府推动经济发展计划方面，扮演积极角色，尤其是为政府的经济发展计划提供所需的资金。比方说，公积金局在负责推动马来西亚依斯干达或柔南经济特区走廊计划（Iskandar Malaysia）的依斯干达投资机构（Iskandar Investment Berhad）中，持有20%的股权。
另一方面，公积金局也被首相纳吉钦点，负责发展总值高达马币100亿元的双溪毛糯（Sungei Buloh）大型产业发展计划——一个马来西亚城市（1Malaysia City）。
如果把公积金局为官连机构或公司提供的565亿9360万元贷款融资，以及931亿1000万元投资在政府债券的数额加起来，这相当于占公积金局总资金的40%比重。换句话说，公积金局把每一个国人辛苦累积下来的40%退休金，拿来为联邦政府与官联机构或公司的开支买单。
图表2：由雇员公积金局提供融资的项目（截至2009年杪）
图表3：联邦政府国内担保项目
图表4：联邦政府国外担保项目
因此，若以百分比计算，在纳吉于2009年4月接任首相之后，正副首相的官访费用就增加了7.94%。
截至今年9月30日止，2010年首相署花费已达马币81亿4551万1385元，而且，值得注意的是上周五公布的预算案当中，首相署预算总额为181亿4000万元。
